La nuova direttiva promette trasparenza. Ma il sistema bancario sa come aggirarla. Le voci da controllare adesso nel tuo rendiconto annuale dei costi.

La revisione della direttiva europea MiFID — il pacchetto che molti chiamano già MiFID III consulenza finanziaria — ha un obiettivo dichiarato: aumentare la trasparenza dei costi e ridurre i conflitti di interesse nella consulenza al risparmiatore. Sulla carta è una buona notizia.

Sulla pratica, la realtà è più complessa. L'industria bancaria italiana ha avuto mesi per prepararsi. E ha trovato modalità legittime per riformulare commissioni e retrocessioni in voci che restano poco leggibili nel tuo estratto conto.

Se hai un patrimonio personale rilevante in banca, questo articolo ti dice esattamente cosa cambia, cosa non cambia e dove guardare quando apri il prossimo rendiconto.

MiFID III: cosa prevede davvero la nuova direttiva

La direttiva interviene su tre fronti principali.

Il primo è la trasparenza dei costi. Le banche e gli intermediari devono fornire al cliente un rendiconto periodico più dettagliato sui costi sostenuti, distinguendo tra costi del prodotto, costi di consulenza e costi di esecuzione.

Il secondo è la valutazione di adeguatezza. Le procedure di profilatura del cliente vengono rese più stringenti, con particolare attenzione ai prodotti complessi e illiquidi.

Il terzo riguarda gli incentivi. Le retrocessioni — le commissioni che le case prodotto pagano alle reti distributive per collocare i loro fondi — restano in gran parte legittime in Italia, a differenza di quanto avviene in altri paesi come l'Olanda (dal 2014) e il Regno Unito post-RDR (Retail Distribution Review, 2013), dove sono vietate per la consulenza al retail. Come ha raccontato la stampa specializzata, il Parlamento europeo ha annacquato la riforma sotto pressione delle lobby bancarie, lasciando le retrocessioni sostanzialmente intatte nel mercato retail italiano.

Su questo terzo punto si gioca tutta la partita. Perché finché le retrocessioni restano legali, la trasparenza sulla carta non cambia la sostanza. L'ESMA, nel suo hub istituzionale sulla review MiFID II/MiFIR, ha sottolineato più volte come la divulgazione dei costi non equivalga alla rimozione del conflitto, posizione tecnica documentata anche nel Final Report con il technical advice alla Commissione Europea.

Retrocessioni in Italia: il punto che le banche non spiegano

Una banca italiana che ti propone un fondo riceve una commissione dalla società di gestione di quel fondo. Si chiama retrocessione. È una percentuale annua sul valore del tuo capitale investito.

Più capitale lasci in quel fondo, più la banca incassa. Ogni anno. Senza che tu paghi una parcella esplicita.

Questa struttura ha una conseguenza diretta: il «consulente» della tua banca non è incentivato a costruire il portafoglio migliore per te. È incentivato a costruire il portafoglio che genera più retrocessioni per la rete. Sono due cose diverse.

Consob ha più volte richiamato l'attenzione sul fenomeno. Nel suo rapporto sulle scelte di investimento delle famiglie italiane, l'autorità sottolinea come la presenza di incentivi monetari nella distribuzione dei prodotti finanziari resti uno dei principali nodi del mercato italiano (Consob, edizioni 2023-2024). Secondo dati di settore richiamati anche dalla stampa specializzata, oltre il 62% dei ricavi delle banche italiane sui servizi di investimento proviene direttamente dalle retrocessioni: un dato che spiega quanto sia strutturale, e non occasionale, il legame fra modello distributivo e incentivi di prodotto.

Lo stesso fenomeno emerge dalla letteratura tecnica europea sul mis-selling raccolta dal Financial Services User Group della Commissione, che documenta come il modello distributivo a commissioni sia una delle radici principali dei casi di vendita non adeguata in UE.

Le 5 voci che le banche imparano a «rivestire» con MiFID III

Ecco dove guardare quando apri l'estratto conto o il rendiconto annuale dei costi. Non sono nascoste. Sono solo scritte in un linguaggio che non leggi mai. Per una mappa neutra di come ciascuna voce agisce sul rendimento, è utile il portale di investor education di Consob sui servizi di investimento.

La somma di queste voci, su un fondo retail italiano tipico, può superare il 3% annuo. Su un patrimonio di 1 milione di euro investito in fondi a costi elevati, sono oltre 30.000 euro l'anno di erosione.

Confrontalo con il rendimento atteso di un portafoglio diversificato globale. Capisci subito perché il tema dei costi è il primo determinante del risultato finale. La stessa EFAMA, nella sua annual review 2024 sull'industria europea del risparmio gestito, fotografa masse, costi medi e dibattito regolatorio dal punto di vista degli asset manager: i numeri raccontano un mercato retail italiano fra i più costosi d'Europa.

Cosa controllare adesso nel tuo estratto conto

Prima ancora che la nuova direttiva entri pienamente a regime, ci sono cose che puoi verificare già oggi sul tuo rendiconto attuale.

1. Cerca la voce «costi e oneri ex-post»

   È il riepilogo annuo che la banca è già obbligata a fornirti. Spesso arriva via PEC o nella sezione documenti dell'home banking. Molti clienti non l'hanno mai aperta.

2. Verifica il TER medio dei tuoi fondi

   Se è sopra l'1,5%, hai un margine importante di ottimizzazione. Sopra il 2%, hai un problema serio.

3. Controlla la presenza di retrocessioni dichiarate

   Sotto MiFID II già esistono, sotto MiFID III diventano più visibili. Sono soldi che la rete riceve dalle case prodotto sul tuo capitale.

4. Conta gli strumenti complessi in portafoglio

   Certificati, prodotti strutturati, polizze unit linked con sottostante in fondi della casa. Sono spesso le voci con costi più alti e meno trasparenza.

5. Domanda l'elenco scritto dei conflitti di interesse

   È un tuo diritto. Se la rete non te lo fornisce in formato chiaro, è un segnale.

Queste verifiche richiedono un'ora di lavoro. Possono valere decine di migliaia di euro all'anno per un imprenditore con un milione in banca.

Consulente fee-only in Italia: una struttura, non uno slogan

Un consulente finanziario indipendente fee-only è iscritto all'Albo OCF sezione consulenti autonomi. Per legge non può ricevere retrocessioni. Per legge non può collocare prodotti. È pagato esclusivamente a parcella dal cliente.

Questa non è una scelta etica del singolo professionista. È una struttura normativa che elimina il conflitto alla radice.

Con un fee-only la tua spesa è una sola: la parcella. Trasparente, dichiarata in anticipo, documentata. Il consulente non guadagna di più se sposti capitale su un prodotto piuttosto che un altro. Guadagna quando il piano funziona nel tempo, perché lo rinnoverai.

MiFID III non risolve il problema delle retrocessioni in Italia. Lo rende solo un po' più visibile. La soluzione strutturale resta una scelta di metodo: chi ti consiglia, da chi è pagato?

Esempio: un imprenditore di Torino, 1,5 milioni in banca

Un imprenditore del settore meccanico di Torino, 56 anni, mi contatta dopo aver letto un mio articolo. Ha 1,5 milioni in banca, distribuiti su tre rapporti diversi. Vuole capire quanto sta pagando davvero.

Analisi dei suoi rendiconti costi ex-post (li chiediamo insieme alle banche):

MiFID III e costi della consulenza: 3 domande frequenti

Conclusione: la trasparenza serve solo se la usi

MiFID III è un passo avanti. Rende più visibile quello che già esisteva. Ma vedere un costo non lo elimina, come dimostra anche la letteratura tecnica sulla disclosure, gli inducement e le regole di adeguatezza per gli investitori retail: la sola informazione, senza un cambio di struttura, non modifica i comportamenti.

Il vero cambiamento non lo fa la direttiva. Lo fa la decisione di un imprenditore che, davanti a un rendiconto reso più chiaro, sceglie di farsi affiancare da chi non ha un listino da difendere. Lo conferma la stessa mappa dei modelli di consulenza fra retrocessioni, fee on top e parcella pura: le banche italiane si stanno riorganizzando, ma sulla scelta della struttura di remunerazione si gioca tutto.

La buona notizia: una volta che il problema è chiaro, le soluzioni sono tecniche. E sono soluzioni che si costruiscono in modo indipendente, fuori dal listino della tua banca.

Fonti

1. Consob — Rapporto sulle scelte di investimento delle famiglie italiane. consob.it/documents/11973/287812/rf2022.pdf Bias comportamentali, tendenze nei costi e scelte di investimento delle famiglie italiane.
2. Consob — Investor Education — I servizi di investimento. consob.it/web/investor-education/i-servizi-di-investimento1 Come commissioni di ingresso, gestione e performance riducono matematicamente il rendimento. Aggiornamento continuo.
3. ESMA — European Securities and Markets Authority — MiFID II / MiFIR review (hub istituzionale). esma.europa.eu/trading/mifid-ii-and-mifir-review Technical Advice, RTS e consultazioni pubbliche sul pacchetto MiFID II/MiFIR. Aggiornamento continuo (rif. maggio 2024).
4. ESMA — Final Report — Technical Advice to the European Commission on the Retail Investments Strategy. esma.europa.eu/…/esma35-42-1227_final_report_on_technical_advice_on_ec_retail_investments_strategy.pdf Aprile 2022 — documento tecnico ESMA su disclosure, inducement e dibattito ban vs trasparenza.
5. Commissione Europea — Retail Investment Strategy (RIS). finance.ec.europa.eu/publications/retail-investment-strategy_en Maggio 2023 — proposta e factsheet RIS, fonte madre per la definizione divulgativa di «MiFID III».
6. Banca d'Italia — Economia per tutti — I costi degli investimenti: un freno ai rendimenti. economiapertutti.bancaditalia.it/…/i-costi-degli-investimenti-un-freno-ai-rendimenti Gennaio 2026 — portale di educazione finanziaria Bankitalia. I costi di distribuzione/consulenza in Europa pesano circa 50€ ogni 10.000€.
7. OCF — Organismo di vigilanza e tenuta dell'Albo Unico dei Consulenti Finanziari (sezione consulenti autonomi). organismocf.it Ente di vigilanza, aggiornamento continuo. Albo dei consulenti finanziari indipendenti fee-only.
8. FPSB Italia — Standard etici e tecnici della certificazione CFP®. fpsb.it/faq Pagina istituzionale aggiornata in continuo — requisiti della certificazione Certified Financial Planner™.
9. EFAMA — Annual Review 2024. efama.org/…/efama-annual-review-2024.pdf Giugno 2024 — rapporto annuale industria europea del risparmio gestito: masse, costi fondi, dibattito RIS.
10. We Wealth — Retrocessioni? Una vittoria a metà. Così cambierà la consulenza. we-wealth.com/news/retrocessioni-una-vittoria-a-meta-cosi-cambiera-la-consulenza Maggio 2023 — oltre il 62% dei ricavi delle banche italiane sui servizi di investimento proviene dalle retrocessioni.
11. We Wealth — Incentivi e costi dei fondi: l'Europa annacqua la riforma della MiFID? we-wealth.com/news/consulenti-finanziari-retrocessioni Aprile 2024 — il Parlamento UE «salva» le retrocessioni nella consulenza retail sotto pressione delle lobby.
12. We Wealth — Retrocessioni, fee on top o solo parcella? La mappa del mercato. we-wealth.com/news/modelli-di-consulenza-retrocessioni-fee-on-top-parcella Maggio 2025 — le banche italiane si riorganizzano fra fee-only, fee on top e retrocessioni classiche.
13. Commissione Europea — Financial Services User Group (FSUG) — Input on Mis-selling Evidence. finance.ec.europa.eu/…/fsug-opinions-221005-mis-selling-evidence_en.pdf 2022 — evidenze empiriche su mis-selling causato dal modello distributivo a commissioni in UE.
14. Diritto Bancario / Consob — Disclosure, inducements, and suitability rules for retail investors. dirittobancario.it/…/Disclosure-inducements-and-suitability-rules-for-retail-investors-study.pdf 2022 — studio tecnico: la sola disclosure sui costi non modifica le abitudini degli investitori retail.
15. Better Finance / CFA Institute — Sustainable Value for Money. betterfinance.eu/…/BETTER-FINANCE-CFA-Institute-Report-on-SUSTAINABLE-VALUE-FOR-MONEY-201119.pdf 2019-2020 — aspettative degli investitori retail europei vs reale erogazione di valore, minata dai costi.